2015年7月-2016年7月貨幣存量變化及同比增長率變化（萬億，%）

報告指出，全社會新增融資中很大比例進入房地產開發，大眾搬場，其他行業活動的新融資規模相對有限。2016年1-7月，房地產開發投資資金來源與社會融資總額的比值達到78%，高于歷年同期的水平。此外M1和M2增速“剪刀差”持續擴大一定程度上從貨幣供給的角度反映了資金“脫實向虛”情況的惡化。

當天人民大學發布的報告亦顯示，在2016年上半年新增人民幣貸款7.5萬億中，有至少2.3萬億投向了購房貸款（接近2015年全年的水平），占新增人民幣貸款的31%，加上1.1萬億投向房地產開發企業的貸款，合計至少有46%的貸款投向了房地產市場。

報告警示：加劇資金“脫實向虛”是本輪房地產復蘇的又一重要風險，可能會加劇總體經濟下行壓力。

姚枝仲認為，中國的貨幣擴張很大一部分還是輸送給了房地產業，通過居民的貸款支撐起了房價的上漲，并沒有更多地對制造業的其他行業進行支持，這個邏輯從數據上還是能看出來的。

中國社會科學院世界經濟與政治研究所副所長姚枝仲注意到，居民的儲蓄存款盡管增長率跟M2增長率比較一致，但卻遠遠比不上M1的增長率，企業的定期存款還在下降，并沒有與居民存款同步增長，這一切都能要房貸上揭開。

“目前的房價其實是政策性的，就是放松了對房貸的限制，進而導致了房地產的開發投資增長，這是一個鏈條，其實這里面是有風險的，高房價在還沒有明顯回落的情況下，又出現進一步的上升，這是一個泡沫的過程。”姚枝仲稱。

《華夏時報（公眾號：chinatimes）》記者發現，多家銀行高管在上半年業績說明會上公開表示，將進一步加大對個人房貸的信貸投入。

“居民的房貸沒有成為居民自己的存款，居民把房貸給了開發公司買了房子，買房之后這筆錢就不是居民的了，這是形成M1和M2剪刀差的原因。”姚枝仲說。

“房地產市場交易的火爆，導致家庭部門的定期存款轉化為房地產商的活期存款。”報告稱。

伴隨著房地產市場的復蘇，資金“脫實向虛”的情況在2016年不僅沒有減輕，反而進一步惡化。

在9月14日召開的中國宏觀經濟論壇月度數據分析會上，劉元春認為，下一步中央和地方的博弈很有可能在土地市場的調控上做文 章，達成地方和中央利益的契合，達成去杠桿和穩增長之間的契合。

“房地產市場在中央和地方的利益博弈之間被架空了，房地產政策如果不能尋找到中央和地方政府利益相契合的政策方案，很難有所作為，起到真正的作用，要么就是全面管死，要么就是泡沫繼續上揚，這兩種現象是很恐怖的。”劉元春毫不諱言。

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“過度的流動性正在追逐有限的、被認為具有較好收益率和安全性的支撐，這樣就導致我們目前對支撐的選擇出現了一種偏向性發展，所以投資第一選擇的是房地產。”中國人民大學國家發展與戰略研究院執行院長劉元春表示。

劉元春領銜的團隊研究發現，2015年7月至2016年7月，M2新增13.8萬億，同比增長率下降3.1個百分點； M1新增9.0萬億，增速上升18.8個百分點，由此形成的M1和M2增速剪刀差接近22個百分點。在貨幣的各組成部分中，活期存款新增8.6萬億，占新增M1的95%，同比增速上升21.7個百分點。M2中準貨幣新增4.9萬億，上海大眾搬場公司，同比增速下滑11個百分點；其中單位定期存款新增0.9萬億，同比增速下降8.5個百分點；個人存款（包括活期和定期）新增4.7萬億，同比增速上升0.4個百分點。

樓市泡沫在越吹越大，監管部門一再警示，但資金還在蜂擁而入。9月14日，央行發布的8月份金融統計數據報告稱，上月人民幣貸款增長9487億元，其中個人住房貸款增長5286億元，占比55.72%，成為信貸增長主力。